.svg)
Av Richart Larsen, Ansvarlig for fondsdistribusjon i Nordea Liv, og Frans Nordstrøm, Produktsjef for Alternative investeringer i Nordea
I en verden med økte markedsbevegelser og større usikkerhet blir det stadig viktigere å bygge porteføljer som tåler ulike markedsforhold over tid. For mange investorer handler det ikke lenger bare om å oppnå høyest mulig avkastning, men om å skape en god balanse mellom avkastning, risiko og fleksibilitet – og å forvalte familieformuen på en langsiktig og gjennomtenkt måte, uten å ta unødvendig risiko.
– Det viktigste for mange av våre kunder er ikke å ta mest mulig risiko, men å bygge en portefølje som fungerer over tid – gjennom ulike markedsfaser, sier Richart Larsen.
Private Equity har derfor fått en stadig viktigere rolle i porteføljer for både institusjonelle investorer, Family Office -og kunder i Private Banking. Samtidig er Private Equity (PE) en sentral del av det vi omtaler som alternative investeringer (AI).
– Mange investorer undervurderer hvor store forskjeller det er i hvordan alternative investeringer faktisk er strukturert, legger Frans Nordstrøm til.
Samtidig er det en investeringskategori hvor forskjellene mellom ulike løsninger er betydelige. Forskjellene mellom produkter til ikke-profesjonelle og institusjonelle PE-porteføljer er store, og strukturvalg vil i stor grad påvirke det endelige resultatet for investoren.
Et viktig utgangspunkt er å erkjenne at Private Equity ikke er én ensartet investeringskategori. Hvordan kapitalen investeres, hvordan porteføljen bygges opp, og hvilke rammer som gjelder for likviditet, risikoprofil og kostnader, har stor betydning for hva man faktisk oppnår over tid. Samtidig er dette et område som for mange oppleves som lite transparent og krevende å få innsikt i, nettopp fordi investeringene ofte omtales som komplekse.
Verdiskaping før børs
En stadig større del av verdiskapningen i økonomien skjer i selskaper som ikke er børsnotert. For investorer betyr dette at en betydelig del av investeringsuniverset ligger utenfor børs, og dermed også utenfor tradisjonelle aksje- og fondsinvesteringer.
Private Equity gir tilgang til denne delen av markedet – før selskapene eventuelt blir børsnotert og gjort tilgjengelige for et bredere investormarked. Selskaper vokser i dag lenger i privat eie, og mye av verdiskapningen skjer nettopp i denne fasen.
Private Equity-investorer går typisk inn tidlig, utvikler selskapene over en periode på gjerne 6–10 år, og realiserer verdiene gjennom salg eller børsnotering. Verdiskapningen skjer i denne perioden gjennom aktivt eierskap og operasjonelle forbedringer. For investorer innebærer dette tilgang til en del av verdikjeden som ellers ikke er tilgjengelig gjennom børsnoterte investeringer.
En portefølje bygget over tid
Samtidig er det ikke tilstrekkelig å få tilgang til unoterte selskaper alene. Hvordan investeringen er strukturert, er avgjørende.
I Nordea har Private Equity-porteføljen over tid blitt bygget gjennom en kontinuerlig investeringsmodell, hvor kapitalen er investert løpende på tvers av flere årganger, geografier og sektorer. Dette gjøres gjennom en såkalt Evergreen PE-struktur.
Dette er en modell som tradisjonelt har vært forbeholdt store institusjonelle investorer, som blant annet livselskaper og pensjonsmiljøer, og er en sentral del av hvordan vi jobber med alternative investeringer i Nordea.
– Dette er en struktur som gir kundene en helt annen forutsigbarhet og risikospredning enn tradisjonelle, mer spissede årgangsfond, sier Larsen.
Kapitalen investeres løpende, reinvesteres etter realisasjoner, og fordeles på tvers av PE-fond, investeringsstrategier og geografier. Resultatet er en bredt diversifisert global portefølje.
Porteføljen har en historikk på over 20 år og har gjennom denne perioden levert solid avkastning, med en årlig avkastning på om lag 13,5* prosent de siste 15 årene (2010-2025). Private Equity har vært en viktig bidragsyter i Nordeas pensjonsporteføljer, hvor langsiktighet, stabilitet og risikospredning står sentralt.
I Private Equity-bransjen er det vanlig å måle avkastning ved bruk av internrente (IRR), som reflekterer avkastningen basert på tidspunkt for investeringer og utbetalinger.
I Nordea sin Evergreen Private Equity-portefølje oppgis avkastningen i stedet som årlig prosentvis avkastning, på lik linje med tradisjonelle aksje- og fondsinvesteringer. Dette gjør det enklere for investorer å forstå utviklingen over tid og sammenligne med øvrige investeringer i porteføljen.
Samtidig har Private Equity historisk vist lav samvariasjon med globale aksjer. Avkastningen utvikler seg dermed ikke likt fra år til år, og det er flere eksempler på perioder hvor børsen har vært svak samtidig som Private Equity har levert positiv utvikling – og omvendt. Dette bidrar til en mer robust portefølje, med en jevnere avkastning for kundene over tid.
Private Equity har vært en viktig bidragsyter i Nordeas pensjonsporteføljer i mange år, hvor langsiktighet, stabilitet og risikospredning står sentralt. Erfaringen fra disse porteføljene er også grunnlaget for hvordan Private Equity tilbys til kunder i Private Banking i Nordea i dag.
Nordea sin Evergreen Private Equity-portefølje utgjør i dag om lag ca. 23,5 milliarder kroner, og tilbys både innenfor og utenfor Nordea Liv, men eksklusivt til Private Banking-kunder – som en sentral del av alternative investeringer i arbeidet med å bygge stabile og robuste kundeporteføljer.
– Dette er også i tråd med hvordan Nordea Livs investeringsporteføljer er satt sammen, hvor alternative investeringer, inkludert Private Equity, inngår som en viktig del av den strategiske allokeringen, sier investeringsdirektør Leif-Rune H. Rein.
For investoren innebærer dette at eksponeringen bygges gradvis over tid, fremfor å være knyttet til ett enkelt investeringspunkt – én årgang. Resultatet er bredere risikospredning, hvor investeringene er fordelt på flere årganger langs J-kurven. Dette gir en mer stabil utvikling, samtidig som man opprettholder eksponeringen mot den underliggende verdiskapningen.
Evergreen, likviditet og fleksibilitet – tilpasset kundens behov
Vi erfarer at mange av våre formuende Private Banking-kunder er opptatt av likviditet. Samtidig ønsker de ikke å binde kapitalen i én bestemt årgang, slik man gjør i tradisjonelle Private Equity-investeringer.
En viktig egenskap ved evergreen-strukturen er nettopp at man får løpende tilgang til porteføljen. Investoren får umiddelbar eksponering, på samme måte som i et tradisjonelt aksjefond, hvor man blir investert i både eksisterende og nye selskaper i porteføljen – langs hele utviklingsløpet.
Dette gir en helt annen fleksibilitet enn tradisjonelle Private Equity-investeringer, som ofte innebærer en bindingstid på 10–15 år, hvor kapitalen i stor grad er låst frem til fondet realiserer sine investeringer.
Vi ser også at kundenes behov endrer seg over tid, enten det gjelder risikoprofil, investeringshorisont eller forhold knyttet til arv og generasjonsskifte. Da er det avgjørende at investeringene ikke er låst i illikvide strukturer.
En modell med løpende kapitalstrømmer gir en mer håndterbar likviditetsprofil og et mer reelt annenhåndsmarked. Det reduserer behovet for å selge investeringer med rabatt dersom behovet for likviditet oppstår.
Nordea sin Evergreen-struktur er samtidig utformet som en likvid modell, hvor det legges til rette for løpende oppgjør til kunder ved behov, uten oppgjørsrisiko.
– For investorer som ønsker mer spissede investeringer og aksepterer lavere likviditet, kan slike løsninger fortsatt være relevante – men som en mindre del av porteføljen, sier Frans Nordstrøm.
– Vi anbefaler at alternative investeringer samlet utgjør rundt 15–20 prosent av investeringsporteføljen, hvor hoveddelen bør være i mer fleksible AI-løsninger, mens kun en begrenset andel bør være bundet i mer illikvide AI-plasseringer.
Likviditet er dermed ikke bare et praktisk hensyn, men en viktig del av god porteføljestyring av kundens totalportefølje over tid.
Hva ligger bak avkastningen
Avkastningen i Private Equity drives av en kombinasjon av aktivt eierskap, struktur og seleksjon. Forvalterne arbeider tett med selskapene for å forbedre drift, øke lønnsomhet og realisere vekstmuligheter.
Dette kan innebære strategiske oppkjøp, effektivisering av drift, ekspansjon til nye markeder og styrking av ledelse og organisasjon. Verdiskapningen skjer dermed ikke primært gjennom markedsbevegelser, men gjennom aktiv utvikling av selskapene.
– Det er nettopp denne evnen til å påvirke utviklingen i selskapene som skiller Private Equity fra børsnoterte investeringer, sier Nordstrøm.
Nordea sin portefølje er investert gjennom mer enn 40 fond og omfatter ca 1.000 underliggende selskaper globalt. Dette gir bred eksponering på tvers av sektorer som teknologi, helse, industri og finansielle tjenester.
Hvordan porteføljen investeres i praksis
Bak Nordea sin Evergreen portefølje ligger investeringer i ledende Private Equity-forvaltere globalt, med hovedvekt på Nord-Amerika og Europa, samt utvalgte eksponeringer mot andre markeder. Porteføljen er sammensatt på tvers av strategier, inkludert buyout, vekstinvesteringer, secondary- og co-investeringer.
Verdiskapningen skjer gjennom aktiv utvikling av selskapene. Dette inkluderer operasjonelle forbedringer, internasjonal ekspansjon og strategiske oppkjøp. Mange av investeringene følger såkalte “buy and build”-strategier.
Over tid har porteføljen vært investert i en rekke selskaper som senere er blitt børsnotert eller solgt til industrielle aktører.
En mer robust portefølje
For investorer betyr dette at porteføljen får en annen dynamikk. Når deler av porteføljen svinger mye, kan andre deler utvikle seg mer stabilt.
Private Equity bør ikke utgjøre hele andelen av allokeringen til alternative investeringer, men balanseres med andre aktivaklasser – særlig gjeldfri eiendom. Samspillet mellom disse gir bedre risikospredning og en mer robust portefølje.
– Det er ikke enkeltinvesteringene som avgjør, men hvordan de fungerer sammen, sier Larsen.
Private Equity-porteføljen – struktur og avkastning
Porteføljen er bygget som en global og diversifisert eksponering mot ledende Private Equity-forvaltere, med hovedvekt på USA (40–60 %) og Europa (30–50 %).
Investeringene gjøres gjennom en kombinasjon av primærfond, sekundærfond og co-investeringer, som samlet gir god balanse mellom avkastning, kontantstrøm og eksponering.
Porteføljen inkluderer forvaltere som EQT, Nordic Capital, Cinven, Carlyle, Platinum, Centerbridge, Lexington og New Mountain, med særlig eksponering mot teknologi, helse, finans og industri.
Flere fond har levert rundt ~15–20 % årlig avkastning, mens mer modne fond har realisert verdier med multipler på ~1,7–2,0x. Øvrige deler av porteføljen ligger typisk i intervallet ~10–14 %, med videre oppside.
Samlet gir dette en portefølje hvor avkastningen i hovedsak drives av langsiktig verdiskaping.
Du investerer dermed ikke i enkeltfond, men i en global portefølje av ledende forvaltere og selskaper – med dokumentert evne til å skape langsiktig verdiskaping på tvers av markedsfaser.